FXS 代币经济学

融资情况

Frax Finance 共进行过两轮融资,融资时间分别为 2021.7 月和 8 月,融资代币为总量的 12%,但融资金额和估值未披露。

参与 Frax Finance 投资的包括知名的投资机构如 Parafi、Dragonfly、Mechanism、Galaxy digital,也包括 DeFi 领域的知名项目创始人如 Aave 的 Stani kulechov、Compound 的 Robert Leshner、Synthetix 的 Kain Warwick、Bancor 的 Eyal Herzog 等,还有来自 CEX 背景的投资,比如 Crypto.com 以及 Balaji Srinivasan(前 Coinbase CTO 和 A16Z 合伙人)等等。

治理代币 FXS (Frax Share) 分配

  • 60% – 流动性计划/农业/社区 – 通过治理每 12 个月自然减半

  • 5% – 项目金库/赠款/合作伙伴/安全漏洞赏金 – 通过团队和社区自行决定

  • 20% – 团队/创始人/早期项目成员 – 12个月,6 个月悬崖

  • 3% – 战略顾问/外部早期贡献者 – 36个月

  • 12% – 认可的私人投资者 – 2% 在启动时解锁,5% 在前 6 个月内归属,5% 在 1 年内归属,6 个月内悬崖。

目前FXS流通总量为74.57M,总量100M。团队、顾问、外部投资者均完全解锁,未流通部分全部为社区部分 (流动性计划 / 金库)。

veFXS

1. veToken模型

这是一个基于 Curve veCRV 机制的归属和收益系统。用户可以将其 FXS 锁定长达 4 年,以获得 veFXS。veFXS 不是可转让代币,也不在流动市场上进行交易。

随着代币接近锁定到期,veFXS 余额线性减少,在剩余锁定时间为零时接近每 1 FXS 1 veFXS。这鼓励了长期质押和活跃的社区。

每个 veFXS 在治理提案中拥有 1 票投票权。质押 1 FXS 最长时间(4 年)将生成 4 veFXS。这个 veFXS 余额本身会在 4 年后慢慢衰减到 1 veFXS,此时用户可以将 veFXS 兑换回 FXS。

2. Gauge

与veCRV在Curve系统中的权力类似,veFXS可以通过投票决定Frax所支持的流动性池中激励的排放。

3. 回购

Frax 协议的主要现金流分配机制是流向 veFXS 持有者。从 AMO、Fraxlend 贷款和 Fraxswap 费用中赚取的现金流通常用于从市场回购 FXS,然后作为收益分配给 veFXS 质押者。

但随着在Frax v2、v3中的战略调整,协议将优先提升CR至100%,所以回购可能将暂停或受限,当CR提升至100%以后,veFXS将有机会捕获全部的协议收入。

真实抵押率分析

我们重新对Frax的资产负债表进行了整理 (2023.10.10),协议持有资产共计616.8M,其中:

  • 协议持有FRAX总量为450.1M

  • 美元和其他资产共计166.7M

另外Fraxlend中借出的FRAX有65.6M (超额抵押),FRAX的发行规模(总流通量)为741.4M,抵押率为92.05%。

如果在资产和负债端同时去掉协议持有的FRAX,则抵押率数值会有所下降,但抵押率缺口绝对值没有太大变化。这个绝对值目前约为58.97M。

从这里我们可以看出:

  1. Frax通过AMO策略,在不打破锚定的情况下,用166.7M的底层资产撬动了数倍的稳定币规模。(如果按照传统1:1 的发行比例,FRAX的流通量等于底层资产价值166.7M)

  2. 若要达到CR=100%,协议需要赚取58.9M的收益进入国库。

盈利水平评估

目前Frax的大部分盈利来自于AMO:

  1. Curve、Convex AMO收益 2%-8%

  2. Fraxlend AMO收益 2%-6%

  3. RWA 收益 5.5%

  4. sDAI 收益 5%

从两个角度来估算协议需要多久能够达到CR=100%,取AMO平均收益水平5% APY:

  1. 若全部AMO控制资产最大化使用 680M*5%=34M

  2. 若回收大部分AMO“印钞”资金(当前状态) 200M*5%=10M

也就是说,在当前的市场环境下,如果靠AMO收益来实现CR=100%的时间大概为2-6年。当然由于AMO中的收益大部分为CRV、CVX代币,若市场行情转好,随着CRV、CXV代币上涨将加速这一进程。

从投资角度来说,CR补充至100%是一个关键的拐点,这一进程的快慢可能需要关注以下因素:

  1. CRV、CVX上涨

  2. RWA业务产生收入

  3. Frax ETH业务收入

  4. Frax L2收入

Frax构建了一个足够庞大的全栈稳定币系统,我们可以看出不论是Fraxswap、Fraxlend,除了在公开市场上线之外,都在为Frax Finance本身服务。这一点类似于MakerDAO endgame计划中的subDAO:

  • 共同点是,MakerDAO和Frax都在计划围绕自身的核心 (稳定币) 来横向扩张,构建一个全栈产品。

  • 不同点是,MakerDAO决定把这些功能分包出去给其他subDAO,Frax则统一由frxGov治理。

优点是Frax抓住了DeFi市场中几乎所有正确的需求,天花板较高,且在机制设计上目前都具有前瞻性。但显然其可能存在的问题就是一个涵盖了稳定币、交易系统、借贷系统、跨链系统、LSD、未来还可能上线的Frax Chain Layer2,这样一个巨大的系统需要一个非常高效且健全的治理模块,同时功能之间的风险隔离也尤为重要,考验未来协议功能和链上治理的稳定性。

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