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# Pendle

## 融资情况

* 2021年4月，Pendle宣布获得370万美元融资，领头方是Mechanism Capital，其他知名机构包括 Hashkey Capital, Spartan Group等。
* 2023年4月，Bixin Ventures宣布通过OTC方式投资Pendle，具体交易价格和金额未披露。

## 项目逻辑

Pendle提供的是一种收益代币化的业务，系统中有两种代币和一个标准：

1. PT-本金代币
2. YT-收益代币
3. SY- [Standardized Yield](https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-5115) 封装生息资产的标准ERC5115 （由Pendle团队设计）

* 本金代币PT我们可以看成是零息债券。越接近到期日，PT的价格就越接近面值；
* 收益代币YT则获得持有期间的任何收益。比如，YT-cDAI在持有期间拥有借贷收益，也拥有Compound提供的COMP激励。

以DAI为例，当用户把100个DAI存入Pendle之后，Pendle会先把DAI存入compound中，变成100个cDAI。然后，Pendle会把100个cDAI封装成标准化收益代币sy-cDAI（ERC5115），随后拆分成100个本金代币（principle token，缩写为PT）PT-cDAI和100个收益代币（yield token，缩写为YT）YT-cDAI。其中，每一个本金代币PT-cDAI在到期后，都可以兑换一个DAI；每一个YT-cDAI，可以兑换在持有期间的cDAI收益。

<figure><img src="/files/fnSoFMsCHpXm4EchWamv" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

## 业务拆解

### PT+YT=SY

Pendle的核心业务逻辑是先把生息资产封装成SY，然后将资产的本金和收益部分进行分离，形成PT和YT代币。

PT虽然被称之为本金代币，但由于真正的“本金”在进入Pendle时就已经进行了收益组成部分的分离，所以其面值在未到期之前并不等于本金（小于本金），而是越接近到期日，PT的价格越接近本金。

假如你投入了100 DAI，到期收益率为5%，且假设一种理想情况，PT、YT以及收益率都始终不变的情况下：

* 当前你的SY=100，PT=95，YT=5
* 到期后你的SY=105，PT=100，YT=5，随着时间到期，你的收益全部兑现，SY体现出升值。

但在实际情况中，PT和YT的价格都是由市场决定的，由于PT+YT=SY的关系，将产生3中业务类型：

1. **Long Yield APY**
2. **Fixed APY**
3. **LP Pool**

<figure><img src="/files/s7lv4Jgqc0VG0N1HBIC3" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

### 1. 交易PT：固定收益锁定 - Fixed APY

当你购买PT时即等于锁定了收益，因为相比较而言，同等条件下利率在6%时候的PT比利率5%时候的PT更便宜（YT更贵）。

例如，您预测 stETH 到期前的平均未来收益率为 5%，但 PT stETH 的当前定价为 6% 固定利率 → 您应该购买并持有 PT stETH。

{% hint style="info" %}
它的好处在于你可以提前将收益锁定在你认为的理想水平，而无需担心未来利率市场的波动。
{% endhint %}

### 2. 交易YT：利率交易市场 - Long Yield APY

假设 1 YT stETH 的交易价格为 0.04 stETH（Implied APY=4%）到期日为 1 年。持有 1 YT stETH 使你有权在到期前获得 1 stETH 产生的收益。

若当前Underling APY=5%，如果你认为 1 stETH 在 1 年内将持续保持这个收益率或者更高，超过 0.04 stETH 的收益率（相当于 4% APY），则可以选择购买 1 YT stETH。在到期后你将获得0.05 stETH的收益，盈利25%。

{% hint style="info" %}
购买并持有YT等于你在看多未来的收益，利润=未来获得收益-YT购买成本。
{% endhint %}

**Buying and holding YT = longing yield**

**Profits = future yield - YT cost**

<figure><img src="/files/kCyKGmvPEvfZwtetcR9Y" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

<figure><img src="/files/pOdvdTRvpEPfm2NyR8wl" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

### 3. 流动性挖矿

因为Pendle AMM的池子中是PT和SY两种资产组对，而1个PT在到期之前，其价格小于1个SY，且PT和SY的关系建立在利率之上，也就是说SY也是包含了利率化以后的PT。所以，如果在Pendle上做流动性提供者，其实可以看做提供了一类资产，即SY，这也是为什么Pendle AMM的无常损失非常小的原因。

提供流动性的过程是用户将资产存入Pendle，同时走正常业务流程拆分成PT和YT，然后用PT和SY进行组成流动性池，那么此时用户如果在提供流动性的时候选择马上卖掉YT，则提前锁定了收益（Pendle提供自动化这个过程），或者认为未来一段时间的利率水平会降低，即做空利率。

以ETH的Lido策略为例，当用户把100ETH存入Pendle，我们拆解一下系统的运作逻辑：

1. Pendle通过Kyberswap将 100 ETH兑换成 88.5 wstETH；（以当前汇率）
2. Pendle将生息资产wstETH封装成标准化收益代币88.5 SY-stETH；
3. 如果用户选择“零价格影响模式”（zero price impact mode），则Pendle会将50%的SY-stETH拆分成本金代币PT-stETH和收益代币YT-stETH，并将PT-stETH与另外50%的SY-stETH组合成LP放入池子中，收益代币YT-stETH存放在用户账户中。
4. 如果用户不选择“零价格影响模式”，则Pendle会将PT-stETH与另外50%的SY-stETH组合成LP放入池子中，同时把YT-stETH自动卖出，并获得更多的资金来购买更多的PT-stETH。

* 100ETH → 88 wstETH → 88 SY-stETH → 44 SY-stETH+ (44 PT-stETH+ 44 YT-stETH)
* (44 PT-stETH+ 44 YT-stETH buy PT-stETH) & 44 SY-stETH → LP

## Pendle AMM

### 基础逻辑

* PT & SY → LP
* PT+YT=SY
* (SY-YT) & SY → LP

Pendle V2中的流动性池设置为PT - SY，所以交易PT很容易实现，直接在AMM中进行交易即可，而YT的交易可通过PT和YT的固定关系（PT+YT=SY）来实现。

### 无常损失最小化

由于Pendle的AMM模型中PT和YT代币的价值跟时间相关性很大，所以Pendle AMM的设计是通过移动AMM曲线，来推动PT价格随时间流动趋近其底层价值，从而实现了PT的自然价格升值，抵消了基于时间值的IL。

### 购买YT

1. 买方向交换合约发送SY（透过自动路由，可使用任何主要代币）
2. 合约从流动性池中提取更多的SY
3. 从所有的SY中铸造PT和YT
4. 将YT发送给买方
5. 将PT出售以换回SY，并返还步骤2中的金额

<figure><img src="/files/FapS3crP4Vu6sisUNGIA" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

### 出售YT

1. 卖方向交换合约发送YT
2. 合约从流动性池中借出相应数量的PT
3. 将YT和PT合并赎回对应的SY
4. 将卖方应得的SY发送给卖方（或透过路由交换成任何主要代币，如ETH、USDC、wBTC等）
5. 将馀下的SY出售交换为PT以返还步骤2中的金额

<figure><img src="/files/NKR6tVGclr45n90LrlzK" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

### 投资策略

Pendle AMM实现了PT、YT和SY三种资产的交易，官方给出以下几种投资策略：

* A\&B：在到期日之前你可以用1 stETH mint → 1 PT stETH + 1 YT stETH，同时你也可以随时用1 PT stETH + 1 YT stETH redeem → 1 stETH，但是在这个过程中随着时间PT和YT的价格都可能发生变化。（理论上PT将随着时间推移上升向“本金”价值靠拢，YT则由底层资产的利率市场决定）
* C：在到期日之前，你可以随时使用YT来兑换领取当前的收益。
* D：在到期日之后，你可以使用PT来1:1赎回底层资产而不需要YT。

<figure><img src="/files/yGAztTF1h5udsnAI2wNm" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

## 参考文献

<https://docs.pendle.finance/cn/ProtocolMechanics/AMM>

<https://github.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/blob/main/whitepapers/V2_AMM.pdf>

<https://docs.pendle.finance/home>

<https://research.mintventures.fund/2023/04/19/zh-pendle-unpacking-the-potential-of-the-crypto-interest-rate-market-with-lsd-market-service-provider/>