# FXS 代币经济学

## 融资情况

Frax Finance 共进行过两轮融资，融资时间分别为 2021.7 月和 8 月，融资代币为总量的 12%，但融资金额和估值未披露。

参与 Frax Finance 投资的包括知名的投资机构如 Parafi、Dragonfly、Mechanism、Galaxy digital，也包括 DeFi 领域的知名项目创始人如 Aave 的 Stani kulechov、Compound 的 Robert Leshner、Synthetix 的 Kain Warwick、Bancor 的 Eyal Herzog 等，还有来自 CEX 背景的投资，比如 Crypto.com 以及 Balaji Srinivasan（前 Coinbase CTO 和 A16Z 合伙人）等等。

<figure><img src="https://1519527010-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2F7UJxm1gCnqCpQPPfK1k7%2Fuploads%2FvDqT1DdewmRGYtpylTBL%2Fimage.png?alt=media&#x26;token=2530b614-863d-4624-824d-131e87e71b76" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

## 治理代币 FXS (Frax Share) 分配

* 60% – 流动性计划/农业/社区 – 通过治理每 12 个月自然减半
* 5% – 项目金库/赠款/合作伙伴/安全漏洞赏金 – 通过团队和社区自行决定
* 20% – 团队/创始人/早期项目成员 – 12个月，6 个月悬崖
* 3% – 战略顾问/外部早期贡献者 – 36个月
* 12% – 认可的私人投资者 – 2% 在启动时解锁，5% 在前 6 个月内归属，5% 在 1 年内归属，6 个月内悬崖。

目前FXS流通总量为74.57M，总量100M。团队、顾问、外部投资者均完全解锁，未流通部分全部为社区部分 (流动性计划 / 金库)。

<figure><img src="https://1519527010-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2F7UJxm1gCnqCpQPPfK1k7%2Fuploads%2F5Kz50mya8jUB1Q1hUhO1%2Fimage.png?alt=media&#x26;token=87a4e572-a9f6-41bf-bb5e-99fcb49d4fc5" alt=""><figcaption><p>2023年10月数据</p></figcaption></figure>

<figure><img src="https://1519527010-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2F7UJxm1gCnqCpQPPfK1k7%2Fuploads%2FVRJG2sGj8HUISvNVuCBB%2Fimage.png?alt=media&#x26;token=df15cb0b-946f-4d3c-99e2-569d8420f535" alt=""><figcaption><p>2023年10月 FXS解锁数据</p></figcaption></figure>

## veFXS

### **1. veToken模型**

这是一个基于 Curve veCRV 机制的归属和收益系统。用户可以将其 FXS 锁定长达 4 年，以获得 veFXS。veFXS 不是可转让代币，也不在流动市场上进行交易。

<figure><img src="https://1519527010-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2F7UJxm1gCnqCpQPPfK1k7%2Fuploads%2FM8WvdtkzBYu81br4OPjq%2Fimage.png?alt=media&#x26;token=54850b8a-8263-45c9-b484-bdf19aadf975" alt=""><figcaption><p>目前veFXS中已锁定36.15M，占流通量的48.48%，2023年10月数据</p></figcaption></figure>

随着代币接近锁定到期，veFXS 余额线性减少，在剩余锁定时间为零时接近每 1 FXS 1 veFXS。这鼓励了长期质押和活跃的社区。

每个 veFXS 在治理提案中拥有 1 票投票权。质押 1 FXS 最长时间（4 年）将生成 4 veFXS。这个 veFXS 余额本身会在 4 年后慢慢衰减到 1 veFXS，此时用户可以将 veFXS 兑换回 FXS。

### **2. Gauge**

与veCRV在Curve系统中的权力类似，veFXS可以通过投票决定Frax所支持的流动性池中激励的排放。

<figure><img src="https://1519527010-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2F7UJxm1gCnqCpQPPfK1k7%2Fuploads%2FqHwiZ0Uf9w6XI62OUCIS%2Fimage.png?alt=media&#x26;token=837636c0-ea23-42ee-8e49-5cd571af4e6e" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

### **3. 回购**

Frax 协议的主要现金流分配机制是流向 veFXS 持有者。从 AMO、Fraxlend 贷款和 Fraxswap 费用中赚取的现金流通常用于从市场回购 FXS，然后作为收益分配给 veFXS 质押者。

但随着在Frax v2、v3中的战略调整，协议将优先提升CR至100%，所以回购可能将暂停或受限，当CR提升至100%以后，veFXS将有机会捕获全部的协议收入。

## 真实抵押率分析

我们重新对Frax的资产负债表进行了整理 (2023.10.10)，协议持有资产共计616.8M，其中：

* 协议持有FRAX总量为450.1M
* 美元和其他资产共计166.7M

另外Fraxlend中借出的FRAX有65.6M (超额抵押)，FRAX的发行规模（总流通量）为741.4M，抵押率为92.05%。

$$
CR = asset SUM/total FRAX
$$

如果在资产和负债端同时去掉协议持有的FRAX，则抵押率数值会有所下降，但抵押率缺口绝对值没有太大变化。这个绝对值目前约为58.97M。

<figure><img src="https://1519527010-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2F7UJxm1gCnqCpQPPfK1k7%2Fuploads%2FBI2tnRoo1lORCxHRMWgn%2Fimage.png?alt=media&#x26;token=119ae607-72f9-49d6-81a6-2af184cd534e" alt=""><figcaption></figcaption></figure>

从这里我们可以看出：

1. Frax通过AMO策略，在不打破锚定的情况下，用166.7M的底层资产撬动了数倍的稳定币规模。（如果按照传统1:1 的发行比例，FRAX的流通量等于底层资产价值166.7M）
2. 若要达到CR=100%，协议需要赚取58.9M的收益进入国库。

## 盈利水平评估

目前Frax的大部分盈利来自于AMO：

1. Curve、Convex AMO收益 2%-8%
2. Fraxlend AMO收益 2%-6%
3. RWA 收益 5.5%
4. sDAI 收益 5%

<figure><img src="https://1519527010-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2F7UJxm1gCnqCpQPPfK1k7%2Fuploads%2FfdHqL9AuTnFAKPRqjsml%2Fimage.png?alt=media&#x26;token=515c4a30-53cf-42e2-9ff7-48358b422512" alt=""><figcaption><p>Convex AMO 年化收益率</p></figcaption></figure>

从两个角度来估算协议需要多久能够达到CR=100%，取AMO平均收益水平5% APY：

1. 若全部AMO控制资产最大化使用\
   680M\*5%=34M
2. 若回收大部分AMO“印钞”资金（当前状态）\
   200M\*5%=10M

也就是说，在当前的市场环境下，如果靠AMO收益来实现CR=100%的时间大概为2-6年。当然由于AMO中的收益大部分为CRV、CVX代币，若市场行情转好，随着CRV、CXV代币上涨将加速这一进程。

从投资角度来说，CR补充至100%是一个关键的拐点，这一进程的快慢可能需要关注以下因素：

1. CRV、CVX上涨
2. RWA业务产生收入
3. Frax ETH业务收入
4. Frax L2收入

Frax构建了一个足够庞大的全栈稳定币系统，我们可以看出不论是Fraxswap、Fraxlend，除了在公开市场上线之外，都在为Frax Finance本身服务。这一点类似于MakerDAO endgame计划中的subDAO：

* 共同点是，MakerDAO和Frax都在计划围绕自身的核心 (稳定币) 来横向扩张，构建一个全栈产品。
* 不同点是，MakerDAO决定把这些功能分包出去给其他subDAO，Frax则统一由frxGov治理。

优点是Frax抓住了DeFi市场中几乎所有正确的需求，天花板较高，且在机制设计上目前都具有前瞻性。但显然其可能存在的问题就是一个涵盖了稳定币、交易系统、借贷系统、跨链系统、LSD、未来还可能上线的Frax Chain Layer2，这样一个巨大的系统需要一个非常高效且健全的治理模块，同时功能之间的风险隔离也尤为重要，考验未来协议功能和链上治理的稳定性。

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